Performance and governance of pension funds : The issues of infrastructure investments
Performance et gouvernance des fonds de pension : Enjeux des investissements en infrastructures
Résumé
Given its direct impact on employment and growth, the infrastructure gap is a structural issue that comes to the top of the economic policy agenda in developed, emerging and developing countries. To deal with this challenge, the financing model must be adapted to an unfavourable environment characterised by government indebtedness and banks' aversion to long-term financing.Thus, the mobilisation of alternative sources of financing driven by institutional investors, especially pension funds, is necessary. The multiple reforms of the social protection system combined with changes in the financial intermediation chain have led to the consolidation of pension fund assets. As a result, pension funds play a key role in mobilising household savings for long-term investment.Given the regulatory or contractual framework, infrastructure assets seem to generate stable, regular and inflation-indexed income. They therefore offer a high probability of income distribution. These characteristics provide confidence to institutional investors, particularly pension funds, seeking to diversify their investments, especially in a context of high financial market volatility and increased vulnerability factors. However, the literature review revealed a dispersion of exposure limits, a lack of consensus on the determinants of risk-adjusted returns and the prevalence of a narrative approach that focuses on a few theoretical statements. Nevertheless, some empirical studies exist and have highlighted the technical and financial characteristics of infrastructure assets.For this purpose, the research question was calibrated as the study progressed. It consists of studying the determinants of the expected profitability of listed infrastructure assets and their impact on diversification by considering long-term asset allocation. To answer this question, we have studied a theoretical framework based fundamentally on modern portfolio theory and risk management. We also examined the prudential regulations and accounting standards applied to pension funds and financial instruments. We applied a rigorous and transparent methodological approach in terms of data analysis and choice of appropriate assumptions and models.
Le déficit des infrastructures est perçu comme un problème structurel placé au sommet des politiques économiques sectorielles dans les pays développés, émergents et aussi ceux en voie de développement. Face à ce déficit, le modèle de financement doit s'adapter à un environnement défavorable marqué par l'endettement des Etats et le durcissement des mécanismes de transformation conduisant les banques à limiter leur exposition sur le financement de long terme.Ainsi, la mobilisation des sources de financement alternatives portés par les investisseurs institutionnels, notamment, les fonds de pension, devient indispensable. Les multiples réformes du système de protection sociale combinées aux changements dans la chaîne d'intermédiation financière ont conduit à la consolidation des actifs des fonds de pension. Ces derniers jouent un rôle incontournable dans la mobilisation de l'épargne des ménages vers l'investissement de long terme.Sur le plan de l'opportunité, les actifs infrastructures semblent générer des revenus stables, réguliers et indexés sur l'inflation et ce, grâce à des dispositions réglementaires ou contractuelles. Ces qualités intrinsèques apportent une assurance pour les fonds de pension qui souhaitent diversifier leurs placements en particulier, dans un contexte caractérisé par une forte volatilité des marchés financiers et la recrudescence des facteurs de vulnérabilité. Toutefois, la revue de littérature nous a révélé une dispersion des seuils d'exposition, un manque de consensus sur les déterminants du rendement ajusté aux risques ainsi que la prédominance d'une approche narrative mettant en avant un certain nombre d'énoncés théoriques.En faisant un recentrage sur le modèle théorique de l'investisseur institutionnel, une approche scientifique de diversification nécessite la mise en perspective de certains prérequis. En effet, les hypothèses concernant la distribution des rendements, les primes de risque ainsi que les corrélations doivent être suffisamment clarifiées afin que les modèles d'allocation stratégique des actifs puissent fonctionner.La question de recherche qu'a été calibrée au fur et à mesure de la progression de ce travail, consiste à investiguer les déterminants de la rentabilité attendue des actifs infrastructure côtés et leurs impacts sur la gestion financière des fonds de pension. Pour y répondre nous avons investigué un corpus théorique basé fondamentalement sur les théories de gestion de portefeuille et des risques tout examinant les impacts de la régulation prudentielle et de la normalisation comptable sur la politique d'investissement des fonds de pension.Pour ce faire, nous avons mis en œuvre une démarche méthodologique rigoureuse et transparente en termes de traitement statistique des données utilisées, de choix des hypothèses à vérifier et de formalisation des modèles appropriés de régression, de corrélation et d'optimisation.
| Origine | Version validée par le jury (STAR) |
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